今年上半年，在經(jīng)濟下行壓力較大、通脹水平較低、新增外匯占款下降等背景下，貨幣政策的實施節(jié)奏也發(fā)生了明顯的變化。央行上半年多次降準降息，各種貨幣政策工具使用的節(jié)奏明顯加快。貨幣政策兼顧總量和結(jié)構(gòu)調(diào)整，松緊適度，保持了流動性合理適度。由此，實體經(jīng)濟尤其是小微和“三農(nóng)”領(lǐng)域融資難、融資貴問題得到有效緩解。

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看點

上半年，信貸與社會融資總量在降息降準推動下顯著攀升，貨幣流通速度加快，進而推高貨幣總量，貨幣傳導機制得到改善，主要經(jīng)濟指標企穩(wěn)向好，經(jīng)濟運行出現(xiàn)了積極變化

信貸加力支持實業(yè)

最近，西安前沿動力軟件開發(fā)公司以軟件著作權(quán)質(zhì)押貸款方式，從當?shù)劂y行獲得了100萬元科技貸款，滿足了尖端無人機研發(fā)的部分流動資金需求，解了燃眉之急。如今，在全國，越來越多的科技小微企業(yè)獲得創(chuàng)新路上的急需貸款。

與小微企業(yè)一樣，保障房建設(shè)也獲得了大量信貸支持。今年上半年，保障性住房開發(fā)貸款余額1.53萬億元，同比增長58.2%，增量占同期房產(chǎn)開發(fā)貸款的68.6%，比上年同期增量占比高21.2%。

上半年，央行通過全面降準等措施，增加銀行可貸資金，增加貨幣供給，為大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新、穩(wěn)增長、惠民生提供金融支持。今年2月和4月，央行2次實施全面降準，共降低存款準備金率1.5個百分點。

降準的效果已逐步顯現(xiàn)，銀行放貸意愿上升，信貸對于實體經(jīng)濟的支持力度逐漸加大。今年4月至6月，金融機構(gòu)人民幣貸款分別新增7079億元、9008億元和12791億元，貸款投放逐月增加。上半年，人民幣各項貸款新增6.56萬億元，同比多增5371億元。

增長的信貸中，企業(yè)及居民長期貸款仍是主力。今年上半年，中長期貸款新增3.67萬億元，同比多增3848億元，其中有相當一部分投放實體經(jīng)濟中的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時，信用擴張導致貨幣派生顯著提速，M2增速從4月份的歷史低點（10.1%）逐月回升，5月份和6月份分別回升0.7個和1.0個百分點，6月份M2回升至11.8%，接近全年12%的目標。由此可以看出，貨幣政策效力正在顯現(xiàn)。

超額儲備率是體現(xiàn)銀行放貸意愿的一個指標。央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成此前表示，降準的目的是為了銀行有更多的資金、更多的流動性可放貸。今年4月至6月，超額儲備率由3.27%下降到2.51%，下降了0.76個百分點，顯示銀行將更大比例的可貸資金投放到了實體經(jīng)濟之中。

在降準等政策推動下，金融對實體經(jīng)濟的支持力度加強，主要經(jīng)濟指標企穩(wěn)向好，經(jīng)濟運行出現(xiàn)了積極變化。6月份，房地產(chǎn)投資回落幅度減緩，制造業(yè)投資增速趨穩(wěn)，基礎(chǔ)設(shè)施投資回升，出口增速轉(zhuǎn)正，消費增長平穩(wěn)。

“總體來看，信貸增長高于預期，將有效緩解實體經(jīng)濟融資困難，推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升。”光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，信貸與社會融資總量在降息降準推動下顯著攀升，加快了貨幣流通速度，進而推高了貨幣總量。貨幣流通速度加快，反映出貨幣傳導機制得到改善，在貨幣政策繼續(xù)著力于引導資金進入實體經(jīng)濟的大背景下，信貸與社會融資擴張將繼續(xù)帶動貨幣流通速度上升。

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看點

隨著各項政策措施落實到位，今年以來，社會融資成本總體下行，企業(yè)融資難、融資貴問題得到一定程度的緩解，但從長期看，降低企業(yè)融資成本仍需多措并舉

企業(yè)融資成本趨降

7月30日，余額寶公布的最新7日年化收益率為3.3180%（截至29日）。這一收益率讓“寶粉”有些失望，因為余額寶在2013年6月上線時，其7日年化收益率超過4%，并在2014年1月一度觸及6.76%的高位。

今年6月中旬以來，余額寶收益率首次跌破“4”，并不斷刷新歷史新低，其他與余額寶類似的貨幣基金的收益率也是一路走低。由于貨幣基金投向大部分為銀行協(xié)議存款，因此，“寶寶”類產(chǎn)品收益率的變化與貨幣市場利率的波動緊密聯(lián)系。

去年以來，央行靈活運用多種貨幣政策工具，保持市場流動性松緊適度。從去年11月到今年6月，央行已經(jīng)連續(xù)4次下調(diào)存貸款基準利率，累計下調(diào)金融機構(gòu)一年期貸款基準利率1.15個百分點，一年期存款基準利率1個百分點。4次降息起到了降低實體經(jīng)濟融資成本、刺激融資需求的作用。“降息配合降準既能增加實體經(jīng)濟融資需求，又能增加貨幣供給，長遠看更有利于穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)。”中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成強調(diào)。因此，今年以來的3次降準也為市場提供了充裕的流動性。

雖然“寶粉”們的收益減少了，但企業(yè)融資貴問題得到了明顯改善。在降準降息的共同作用下，新發(fā)貸款利率呈持續(xù)下降趨勢。截至2015年6月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為5.97%，比上年末下降64個基點，比上年同期下降101個基點。央行對實體經(jīng)濟通過貸款、債券、股票等各類金融工具融資的綜合成本評估顯示，截至2015年6月，企業(yè)整體融資成本為6.32%，比上年末下降68個基點，比上年同期下降85個基點。

隨著各項政策措施的落實到位，今年以來，企業(yè)貸款利率有所下降，市場利率水平明顯回落，社會融資成本總體下行，企業(yè)融資難、融資貴問題得到一定程度的緩解，但從長期看，降低企業(yè)融資成本仍需多措并舉。

這不僅要求貨幣政策繼續(xù)發(fā)力，還需要協(xié)同加強財政政策的支持，通過貸款貼息、風險補償、融資增信等政策措施，分散融資風險。此外，要大力拓寬融資渠道，加快發(fā)展多層次的資本市場和債券市場，降低企業(yè)資金杠桿率，減少對銀行貸款的依賴。與此同時，積極發(fā)展中小金融機構(gòu)，在加強監(jiān)管和完善風險控制制度的前提下，加快構(gòu)建與小微企業(yè)、“三農(nóng)”等微觀主體融資需求相匹配的、有序競爭的特色中小金融機構(gòu)體系。

金融改革的進一步深化也將有助于緩解融資貴問題。今年以來，央行兩度擴大存款利率浮動上限，目前，存款上限放開條件已基本成熟。接下來，我國將有序推進利率市場化改革，推動金融機構(gòu)提升定價能力并加快轉(zhuǎn)型，加大對小微企業(yè)的支持力度。

下一步，貨幣政策仍將繼續(xù)在降低融資成本上發(fā)力。央行相關(guān)負責人表示，下半年仍會堅持穩(wěn)健的貨幣政策取向，降低社會融資成本，穩(wěn)定金融市場預期，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟企穩(wěn)上升。“下半年貨幣政策定向調(diào)整力度有望加大。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平認為，考慮到當前貸款基準利率已是歷史最低，短期內(nèi)再次下調(diào)存貸款基準利率的可能性不大。在總體流動性充裕、外匯占款運行轉(zhuǎn)好的情況下，準備金率即使下調(diào)的話，幅度也將明顯小于上半年。

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看點

在實施全面降準的同時，央行對“三農(nóng)”貸款、小微企業(yè)貸款達標的金融機構(gòu)給予了更大的降準力度，引導金融機構(gòu)把增量中的更高比例和收回再貸中的更高比例投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)領(lǐng)域

信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

最近一段時間，山東沂源縣東里鎮(zhèn)石馬山村的王友軍為自己的桃園忙得不可開交.。石馬山村是典型的丘陵地形，搭不了大棚，也建不了廠。剛剛承包果園的時候，果苗、農(nóng)資、基建等方面都需要大量資金投入，僅憑他跟幾個合伙人的積蓄難以支撐。“后來是農(nóng)信社的貸款幫了俺們。”在沂源聯(lián)社30萬元貸款的幫助下，王友軍闖過了難關(guān)，他的桃園如今每畝凈收益能達到5000余元。

長期以來，由于缺乏有效的抵押和擔保物，貸款難、貸款貴等問題困擾著小微企業(yè)和“三農(nóng)”領(lǐng)域的經(jīng)營主體。今年上半年，央行通過定向降準、再貸款再貼現(xiàn)等方式，引導更多資金流向“三農(nóng)”、小微企業(yè)等領(lǐng)域。在實施全面降準的同時，央行在2月、4月和6月，3次實施定向降準，對“三農(nóng)”貸款、小微企業(yè)貸款達標的金融機構(gòu)給予了更大的降準力度，引導金融機構(gòu)把增量中的更高比例和收回再貸中的更高比例投向“三農(nóng)”和小微企業(yè)領(lǐng)域，在不大幅增加貸款總量的同時，使“三農(nóng)”和小微企業(yè)獲得了更多信貸資源。

另外，央行還加大了相關(guān)領(lǐng)域的再貸款再貼現(xiàn)力度。3月末，全國支農(nóng)再貸款余額1928億元，同比增加472億元；支小再貸款余額618億元，同比增加618億元；再貼現(xiàn)余額1322億元，同比增加268億元。

這些政策工具對信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化也起到了積極作用。以江蘇泰州市的情況為例，今年上半年，人民銀行泰州市中心支行累計投放再貸款、再貼現(xiàn)專項資金30億元，2241戶小微企業(yè)受益。對申請人民銀行專項資金的金融機構(gòu)，泰州中支明確要求在發(fā)放貸款時實行1∶1資金配比，且金融機構(gòu)從人民銀行借用的支農(nóng)、支小再貸款資金要優(yōu)先用于小微企業(yè)和新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體貸款。在辦理再貼現(xiàn)時，對小微企業(yè)票據(jù)實行優(yōu)先受理，至6月末，共辦理小微企業(yè)票據(jù)再貼現(xiàn)3372筆，再貼現(xiàn)資金達到19.31億元，占全部再貼現(xiàn)的100%。

從實施效果看，上半年信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化。6月末，人民幣小微企業(yè)貸款余額16.23萬億元，同比增長14.5%，增速比同期大型和中型企業(yè)貸款增速分別高5.2個和3.3個百分點，比各項貸款增速高1.1個百分點。6月末，本外幣農(nóng)村貸款余額20.72萬億元，同比增長 11.9%；農(nóng)戶貸款余額5.84萬億元，同比增長15.5%，均保持了較快的增長速度。

與之形成明顯對比的是，上半年產(chǎn)能過剩行業(yè)信貸額度被壓縮，中長期貸款增速回落。6月末，產(chǎn)能過剩行業(yè)中長期貸款余額同比增長1.5%，增速較去年末回落2.4%。其中，鋼鐵業(yè)中長期貸款余額同比下降5.8%，建材業(yè)中長期貸款余額同比下降16.5%，均出現(xiàn)負增長。

業(yè)內(nèi)專家預計，下一步，央行仍會加大定向調(diào)控力度，支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。優(yōu)化流動性的投向和結(jié)構(gòu)，落實好定向降準的相關(guān)措施，發(fā)揮好再貸款和再貼現(xiàn)政策的作用，引導金融機構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。